עומר רגב 08/02/2017
הקרנות שמחזיקות את פניקס סידרה אחת
מידרוג מותירה על כנו דירוג של Aa3.il לאגרות חוב (סדרות 1 ו-2) שהנפיקה הפניקס אחזקות בע"מ (להלן- "החברה"). אופק הדירוג יציב.
מידרוג מותירה על כנו דירוג של Aa3.il לאגרות חוב (סדרות 1 ו-2) שהנפיקה הפניקס אחזקות בע"מ (להלן- "החברה"). אופק הדירוג יציב.
אגרות החוב במחזור המדורגות על ידי מידרוג:
סדרת אג"ח |
מספר נייר ערך |
דירוג |
אופק דירוג |
מועד פירעון סופי |
1 |
7670102 |
Aa3.il |
יציב |
23/03/2019 |
2 |
7670177 |
Aa3.il |
יציב |
23/03/2024 |
שיקולים עיקריים לדירוג
הדירוג מתבסס על המתודולוגיה של מידרוג לדירוג חוב בחברות אחזקה בנכס בודד, לפיה דירוג החוב של חברת האחזקה נקבע ביחס לדירוג נכס הבסיס העיקרי, והוא משקף נחיתות מבנית ביחס לנכס הבסיס כמו גם פרמטרים נוספים, דוגמת רמת נזילות, יחסי שירות חוב, מידת הגמישות הפיננסית ופיזור החזקות במידה וקיים.
דירוג התחייבויות החברה נשען על דירוג האיתנות הפיננסית (IFS) Aa1.il באופק יציב של הפניקס חברה לביטוח בע"מ (להלן-"הפניקס ביטוח") אחת מחברות הביטוח הגדולות בישראל, המאופיינת במיצוב עסקי ופרופיל סיכון טובים יחסית התומכים בנראות ההכנסות, כאשר הפרופיל הפיננסי סביר ביחס לדירוגה.
כמו כן הדירוג נתמך, הן תזרימית והן בשווי, בתיק אחזקות מפוזר יחסית (ביטוח, שירותים פיננסים ונדל"ן) ביחס לבעלי שליטה אחרים במבטחים, המאפשר לחברה להתמודד טוב יותר עם שינויים אקסוגניים, ומפחית מתלותה במבטח. עם זאת, יש לציין כי למרות פיזור האחזקות לחברה חשיפה משמעותית לענפי הביטוח והפיננסים (הפניקס ביטוח ואקסלנס בית השקעות בע"מ ("אקסלנס")), אשר מהווים עוגן תזרימי עיקרי לשירות החוב.
הפרופיל הפיננסי של החברה מתאפיין בגמישות פיננסית טובה, הנובעת משיעורי מינוף (LTV) בולטים לטובה, ביחסי שירות ריבית סבירים לדירוג ובכך שכל נכסיה פנויים משעבוד. גורמים אשר תומכים ביכולת מחזור החוב במידת הצורך. מנגד שירות החוב השוטף צפוי להיות נמוך ביחס לדירוג בעיקר בשל היעדר חלוקת דיבידנדים מהמבטח להערכתנו בשנים 2017-2018 בשל מגבלות רגולטוריות (יחס DSCR שוטף של 0.4-0.5 בשנתיים הקרובות). יחד עם זאת, כרית הנזילות הטובה של החברה המהווה כ- 90% מסך החלויות השוטפות בשנתיים הקרובות צפויה לפצות בגין פער תזרימי זה.
בתרחיש הבסיס של מידרוג בטווח הזמן הקצר-בינוני המקורות התזרמיים יהיו בעיקר דיבידנדים מאקסלנס (מדיניות חלוקה של 50%), אך בהיקפים נמוכים יותר ביחס לשנים האחרונות לאור הסביבה העסקית המאתגרת והעברת פעילות הגמל מאקסלנס להפניקס ביטוח בתחילת שנת 2017 (השפעה של כ- 15 מיליון ש"ח על הרווח הנקי השנתי). כמו כן לא הונחה חלוקת דיבידנד מהמבטח בשנים 2017-2018, לאור הפער הקיים ביחס כושר הפירעון הקיים בהפניקס ביטוח לבין הדרישות הרגולטוריות לחלוקת דיבידנדים והצפי שלנו כי המבטח ישמור על מרווח ביטחון מעל יחס כושר הפירעון הנדרש. סך המקורות (דיבידנדים, דמי ניהול ויתרות נזילות) צפוי לעמוד על כ- 340 מיליון ₪ במצטבר בשנתיים הקרובות. בצד השימושים הונח כי החברה לא צפויה לחלק דיבידנד בטווח הזמן הקצר והבינוני ובפרט כל עוד המבטח לא יחלק דיבידנדים, לא תבצע השקעות נוספות, כאשר סך השימושים (שירות חוב והוצאות שוטפות) צפוי לעמוד על כ- 230 מיליון ₪ לאותה התקופה. יחסי שירות החוב (DSCR) יחד עם מזומנים ויתרות נזילות (כולל אלו הנמצאים בהפניקס השקעות ופיננסית בע"מ ("הפניקס השקעות")) צפויים לנוע בטווח שבין 2.2-1.8, הנמוכים ביחס לשנים האחרונות אך עדיין הולמים לדירוג. אופק הדירוג היציב משקף את הערכתנו כי לא יחול שינוי משמעותי לרעה בפרופיל הפיננסי ובפרופיל הסיכון של החברה ביחס לתרחיש הבסיס של מידרוג.
הפניקס אחזקות בע"מ (סולו) – נתונים עיקריים במיליוני ₪
|
30/09/2016 |
30/09/2015 |
31/12/2015 |
31/12/2014 |
31/12/2013 |
השקעות במוחזקות |
5,101 |
4,409 |
4,747 |
4,570 |
4,366 |
מזומנים ויתרות נזילות* |
244 |
349 |
359 |
161 |
210 |
סה"כ נכסים |
5,179 |
4,612 |
4,952 |
4,696 |
4,540 |
הון עצמי |
4,483 |
3,822 |
4,160 |
3,805 |
3,558 |
חוב פיננסי |
695 |
789 |
792 |
890 |
982 |
|
|
|
|
|
|
חוב נטו לסך השקעה במוחזקות** |
9% |
10% |
10% |
17% |
21% |
נזילות לחוב |
35% |
44% |
45% |
18% |
21% |
|
|
|
|
|
|
רווח נקי |
292 |
49 |
261 |
504 |
739 |
סה"כ רווח כולל |
366 |
13 |
360 |
444 |
744 |
דיבידנד שהתקבל |
- |
200 |
200 |
260 |
315 |
דיבידנד ששולם |
- |
- |
- |
(200) |
(325) |
* לא כוללות נכסים לא סחירים ושווי אחזקת מניות החברה בידי הפניקס השקעות
** לצורך היחס מסך ההשקעה במוחזקות הופחתו היתרות הנזילות בהפניקס השקעות
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן–בין באופן כללי ובין תחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניינים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.